Nella politica monetaria espansiva convenzionale la banca centrale acquista attività finanziarie, compreso il debito pubblico a breve termine, da banche commerciali e istituzioni finanziarie, attraverso operazioni di mercato aperto. Ciò aumenta la base monetaria e riduce il rendimento (tasso d’interesse) di tali attività finanziarie.
Quando i tassi d’interesse si avvicinano a zero, la politica monetaria convenzionale cessa di funzionare. Le banche centrali ricorrono quindi ad acquisti (non convenzionali) di attività finanziarie con scadenze a più lungo termine che sono più lontane dalla curva dei rendimenti, abbassando così i tassi di interesse a lungo termine. Si tratta di QE, ed è una politica monetaria espansiva adottata da diversi paesi: di che cosa si parla nello specifico?
Che cos’è il QE?
QE si distingue dalla politica espansionistica convenzionale per:
- La maggiore gamma di attività finanziarie che vengono acquistate (ora anche titoli di Stato a più lungo termine);
- Una maggiore attenzione alla segnalazione affidabile (preannuncio dell’importo e della tempistica);
- La misura in cui il bilancio della banca centrale e la base monetaria vengono ampliati.
A seguito della crisi finanziaria globale del 2008, la deflazione e la scarsa domanda di credito avevano già portato i tassi di interesse vicino allo zero. Le banche sono state costrette a prestare denaro a causa di crediti inesigibili. Esisteva una chiara e attuale minaccia di recessione / depressione. Di conseguenza, le maggiori economie sviluppate (USA e Gran Bretagna) hanno dovuto adottare misure più radicali rispetto alla normale politica monetaria espansiva.
USA
La Federal Reserve ha intrapreso il suo programma QE nel 2008, aumentando il suo bilancio da 800 miliardi di dollari a 4 trilioni di dollari entro il 2014. Per contestualizzare questo dato, 4 trilioni di dollari rappresentano il 25% dell’intera economia statunitense. Al suo apice il QE negli Stati Uniti equivaleva alla creazione da parte della Fed dell’equivalente dell’economia irlandese ogni tre mesi!
Ha funzionato? È troppo presto per dirlo. La buona notizia è che l’economia statunitense è in forte crescita, l’inflazione non è un problema e la disoccupazione è al livello più basso degli ultimi cinque anni. I critici sosterranno che gran parte della liquidità è andata in attività finanziarie, e punteranno all’aumento del 160% dell’S&P 500 dal 2009. Tuttavia questa è una visione semplicistica, poiché la crescita dei guadagni ha tenuto il passo con il movimento del mercato.
Il 2014 rivelerà un quadro più chiaro man mano che la Fed procederà con l’assottigliamento del QE, e vedremo come l’economia si comporterà senza stimoli QE. La Fed dovrà procedere con cautela per non far deragliare la ripresa che ha richiesto circa 5 anni.
Giappone
In Giappone il QE è stato provato almeno due volte. Un tentativo all’inizio del 2000 non ha avuto successo in quanto le banche, di fronte alle scarse opportunità di prestito, si sono limitate a rimanere seduti sulla liquidità in eccesso o ad acquistare attività finanziarie.
Per non essere scoraggiati, nel 2010 il Giappone ha intrapreso un altro ciclo di QE. In termini monetari, l’entità del QE in Giappone è pari a quella degli Stati Uniti, nonostante l’economia giapponese sia circa il 40% di quella statunitense. La Banca del Giappone è impegnata ad affrontare la persistente deflazione attraverso il QE, e sta anche cercando di migliorare la competitività delle esportazioni abbassando il valore dello Yen.
Anche in questo caso, è troppo presto per dire se funzionerà. Il mercato azionario giapponese è aumentato del 57% nel 2013 e l’inflazione è ora dell’1%, facendo finalmente progressi verso gli obiettivi della Banca del Giappone. Per quanto i recenti dati economici siano stati deludenti, l’economia è cresciuta solo dell’1% nell’ultimo trimestre. Sembra che i giapponesi non stiano ancora una volta spendendo tutti questi Yen. Alcuni commentatori hanno collegato il sell-off nei mercati emergenti di gennaio a un ritiro di questa liquidità. I mercati emergenti non sono omogenei e quelli che hanno venduto hanno gravi problemi economici, quindi devono essere giudicati separatamente.
Eurozona
Il mandato della BCE le vieta di impegnarsi direttamente in materia di Quantitative Easing.
In ogni caso, il QE è necessariamente fatto su misura per le particolari sfide dell’economia. La BCE ha la sfida unica e particolare di gestire una politica monetaria unica per le 18 economie che costituiscono l’Eurozona.
Nonostante questa sfida, la BCE sta attuando una politica monetaria orientata alla crescita accomodante, nei limiti del suo mandato, e ha implementato operazioni di liquidità non standard.